有资深金融人士表示，凌雄科技良好的业绩表现，已经充分证明了其商业模式完全跑通了，且穿越经济周期的能力非常强，“该公司兼具成长股和价值股特点，长期看好”。海通国际研报认为，在未来几年内，凌雄科技的毛利率和净利润将得到较大幅度提升。该行测算，凌雄科技2023年的估值为46.4亿元人民币，目标价格为14.15港元/股，预计2023-2025年将实现总收入19.12/24.17/33.31亿元人民币，经调整的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为3.69/5.62/8.61亿元人民币，调整后净利润为4107万元/1.49亿元/3.55亿元人民币。

领头羊：把握“变与不变”的内在逻辑

“市场的核心需求是什么？ 在不同时期出现哪些变化？怎样不断自我创新以满足不断变化的市场需求？……”这是任何一个行业所有玩家都必须持续深入研究的核心课题。而作为行业的头部玩家，更要对这个课题的内在规律精准把握，对其内在逻辑了如指掌。

“凌雄科技团队都是行业‘老炮’，在DaaS（设备即服务）行业深耕了近20年，熟识行业发展脉络和客观规律，能深刻洞察行业趋势和变化，而且务实高效，执行能力强，能够快速自我创新，响应市场变化，满足市场需求。”在投资和研究凌雄科技多年后，东方富海合伙人陈利伟如是表示。

实际上，陈利伟的这番结论丝毫没有夸张的成分。简要梳理DaaS行业及凌雄科技的发展脉络，便可找到答案。

据悉，DaaS行业是指以IT设备为基础经营对象，从事IT设备订阅、IT技术订阅服务、基于SaaS的设备管理和IT设备回收的集多种经济活动为一体的综合性产业，是具有基础性、带动性、环保性的新兴产业。其中，IT设备主要是指台式机及笔记本计算机、打印机、复印机、服务器、手机、网络设备和云视频会议大屏等。

事实上，DaaS服务一直在企业日常运营过程中扮演着至关重要的角色。这种服务可帮企业缓解其一次性购买IT设备的巨大资金压力、技术支持响应慢、IT设备管理灵活性不足及IT设备利用率低等问题，从而帮助企业降低运营成本，提高业务运营效率。有机构数据显示，与传统做法相比，DaaS服务模式可帮助企业减少97.4%的首期投入，在三年内将运营成本降低约10%至30%，企业无需自行处理淘汰设备，到期更新，始终保持最优的设备使用需求。

“企业日常运营过程中的IT设备全生命周期管理问题，这个核心痛点一直都没有变。不断变化的是对解决方案的全品类性、全栈性和灵活性要求更高。”上述负责人补充到。

值得一提的是，凌雄科技深谙其理，自2004年成立以来便始终以服务好客户为中心，在DaaS行业深耕细作，持续围绕企业不断变化的设备应用场景，快速响应并创新出令客户满意的产品和服务：2008年开启IT设备订阅服务业务，2017年开始IT设备回收服务业务，2018年开始推出设备管理SaaS业务，而在这个过程中，配套的IT技术订阅服务业务一直如影随形。由此，凌雄科技在DaaS行业内率先完成了全产业链布局。

随后，在深入数字化建设的基础上，凌雄科技在行业内创新打造数字化闭环DaaS服务模式。据介绍，在DaaS服务模式下，企业客户可以根据自身业务发展阶段和实际需求，从设备订阅服务、IT技术订阅服务、基于SaaS的设备管理服务和设备回收服务这四类服务中灵活选择，自由搭配，满足其特定需求，即“按需定制，按使用付费”，从而实现企业办公资产配置最优化、成本开支最低化，以及运营效率最高化。

根据灼识咨询和海通国际的资料，与传统做法相比，DaaS服务模式可帮助企业减少97.4%的首期投入，在三年内将运营成本降低约10%至30%，企业无需自行处理淘汰设备，到期更新，始终保持最优的设备使用需求。

灼识咨询的资料显示，2021年，按收入计，业内前五大市场参与者占总市场份额约7.2%。其中，凌雄科技的收入约占总市场份额的3.9%，行业排名第一。这也意味着，凌雄科技的市场份额超过其他四大主要参与者的总和。此外，按2022年的收入计，凌雄科技的营收继续保持行业第一。

筑高核心壁垒持续在千亿蓝海中“勇立潮头”

DaaS行业的业务逻辑看似简单，但要想成为行业领军者，其实门槛很高，整体业务运营对资金、运营效率和规模都有很高的要求。目前，DaaS行业的企业数量众多，但受限于资金、技术等因素，企业规模普遍偏小。作为该行业的头部玩家，凌雄科技凭借其独特的发展模式以及数字化转型的能力，成为我国DaaS行业唯一一家营收超过16亿元的企业。

这一切都归功于凌雄科技近20年构筑的行业核心壁垒。海通国际在首次覆盖研报中指出，凌雄科技构建的行业壁垒包括：一是闭环DaaS生态可以产生强大的协同效应，IT设备利用率显著提高，交叉销售巩固其协同效应且客户粘性很高；二是完善且强大的回收翻新产业链，对设备订阅服务起到强支撑和协同效应；三是智能风控体系对DaaS业务的开展至关重要，公司常年保持很低的坏账率；四是战略股东的强力支持。

以商业模式各业务内在的协同效应为例，达晨财智上海分公司总经理黄跃卫认为，其一，设备回收业务不仅可让其获得丰富的廉价且可租赁的二手设备，降低租赁成本，还可以通过翻新整备提升设备品质，降低故障率，提升毛利。第二，短租业务与长租业务相辅相成，可以提高库存设备的周转率和租赁效率。其三，IT技术运维服务在提高单客贡献率的同时又提升了企业服务体验。其四，资产管理SaaS平台更是各类服务的导流入口。“各业务之间已经形成完整的闭环，协同性得到充分的验证，全产业链协同实现1+1＞2的效果。”

陈利伟对此也深表认同。他在对整个赛道不同玩家基本面进行深入分析后认为，凌雄科技全品类全栈式一条龙商业模式的完整性和壁垒更高。“到目前为止，凌雄科技的商业模式仍然具有独特性。”

值得一提的是，与战略股东的深度协同也为凌雄科技带来了宝贵资源，与京东的深度协同，不仅给凌雄科技带来了千万级企业客户的流量入口，也在仓储管理、物流和配送服务方面也降低了凌雄科技的运营成本。而与腾讯深度协同，不仅可以让凌雄科技的DaaS解决方案惠及腾讯众创空间所有入驻企业，还可以通过腾讯会议App，高效批量获得企业客户。此外，联想不仅确保凌雄科技的供应链需求得到优先供应和满足，还通过共享联想原厂设备+量身定制的尊享服务，从而提升企业客户对凌雄科技的信任度和忠诚度。

“与战投股东的持续深度协同，在进一步促进凌雄科技2022年业务可持续增长的同时，也进一步巩固和提升了凌雄科技的行业主导力。” 凌雄研究院相关负责人表示。

一个现实的情况是，我国DaaS市场目前的渗透度仅约5%，与欧美日市场平均50%以上的渗透度相比，还有千亿级发展空间。灼识咨询数据显示，我国DaaS市场预计2026年将达到1382亿元规模。这也意味着整个行业还将持续释放大量发展红利。而凌雄科技不断构建更强大的生态服务圈，持续夯实和筑高核心壁垒，也势必将不断扩大自身的市场份额，从而推动我国DaaS行业的“马太效应”不断强化。

“凌雄科技等行业头部企业的上市，就是DaaS行业集中度提升的一个里程碑事件。”陈利伟表示。对此，黄跃卫认为，“行业壁垒决定了强者恒强，随着规模扩大，成本降低，获取资金的能力增强，销售网络更广，服务效率更高，信息化系统持续优化，公司的核心竞争力也将稳步提升，最终市场份额将集中在凌雄科技等主要头部企业。”